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国内官方制造业PMI的9月数据，缓中略有改善，生产端重回扩张，新订单修复到近四个月的高值，但新出口订单和在手订单继续在趋降中，产成品库存的消化还偏缓，总体是供需矛盾阶段缓和的指引。
国内非制造业PMI的建筑业与服务业对比，建筑业呈现新订单继续走跌而业务活动预期逐步趋稳的小反差，弱现实与稳预期的博弈传导还需要一个过程。
服务业的情况也有类似，新订单子项回落年内低值，而服务业PMI整体与业务活动预期均有缓中趋稳的倾向，政策预期的传导或在10月数据上再看改善；总体看非制造业，金九不理想，银十或偏稳。
美系ISM制造业与非制造业PMI指数的9月数据对比，亮点还是在非制造业，制造业的趋缓势头未加重，非制造业的重回扩张力道偏强，不但打消了衰退交易的疑虑，也引发年内降息路径的保守预期。
美系核心通胀的转平与名义通胀的继续下行形成指标分离，服务业通胀的扰动仍是后续的政策关注重点。
主要经济体的经济意外指数月初校验对比，美系经济数据重拾小惊喜，欧日中的数据偏差冲击已渐次趋缓，新兴经济体相对的抗冲击缓冲能力继续保持。
美系9月非农就业数据整体好于市场预期，劳动参与率稳定，名义失业率回低，薪资增长也降后转稳，9月非农新增人数持平前两年同期水平，这些数据组合基本打消了年内预防性降息的快步走指引，接下来降息路径恢复到25BP合理，当下政策修正侧重在把限制性利率水平托放到中性利率区间即可？
——来源：
研发策略团队
魏宏杰Z0000599
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